코스닥 기업 외국인 투자와 기업가치간의 관계에 대한 실증연구

김병기

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김병기 (충북대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제23권 제6호

발행연도: 2010.12

수록면: 3,427 - 3,449 (23page)

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우리나라와 같이 주식시장에서 외국인지분율이 높은 국가에서는 외국인투자가 기업가치에 미치는 영향이 상당히 크다. 외국자금유입에 따른 주식시장의 규모확대라는 긍정적 측면도 있는 반면에 세계경제상황에 민감한 외국자본의 빈번한 유출입으로 인해 변동성 증가가 심해지는 경향도 있다. 그리고 외국인투자자의 우월한 자금력 및 분석력이 주가결정에 유의한 영향을 끼치고 있으며, 외국인투자자의 감시 및 통제 역할로 인해 투자대상기업의 대리문제와 정보비대칭성문제에도 직간접적인 영향을 미치고 있다.
유가증권시장에 비해 코스닥시장의 외국인지분율은 현저히 낮고, 코스닥 상장기업을 대상으로 외국인 투자와 기업가치간의 관계를 조명한 연구도 상대적으로 적다. 이에 본 연구는 외국인지분율이 본격적으로 상승한 2001년부터 2009년까지를 표본기간으로 설정하고, 723개의 코스닥 상장기업 관측치를 표본으로 하여 외국인투자와 기업가치간의 관계를 분석하였다.
주요 분석결과는 다음과 같이 정리될 수 있다. (1)외국인투자가 증가할수록 기업가치는 하락하는 것으로 나타났으나, 외국인투자와 기관투자의 상호작용을 고려하면 외국인투자와 기업가치간의 직접적인 관계는 사라지는 대신에 기관투자자지분이 높은 기업에 외국인투자가 증가하면 기업가치가 하락하는 것으로 나타났다. (2)외국인소유비중 결정요인에 대한 회귀분석 결과 외국인은 시가/장부가비율, 배당수익률, 부채비율이 높은 기업을 선호하는 것으로 나타났다. (3)외국인투자와 기업가치간의 동시성을 고려하여 2SLS를 적용한 결과 외국인투자가 기업가치에 영향을 주지 않은 반면에 기업가치가 높은 기업을 외국인이 더 선호하는 것으로 밝혀졌다. (4)그렇지만 전체표본을 소유구조, 시가/장부가비율, 성장성, 부채비율, 배당수익률 등의 기업특성에 따라 분류하면 외국인투자와 기업가치간 인과관계의 방향성은 다양한 양상을 띠고 있었다.

We empirically investigate the effects of foreign ownership on the value of a firm listed on KOSDAQ, focusing on the monitoring and discipling roles played by foreign investors. Firms listed on the KOSDAQ(Korea Securities Dealers Automated Quotations) market are characterized as relatively young, small, high-growth, and high-risk and high-return firms compared with those listed on the Korean stock market.
Based on the sample of KOSDAQ firms excluding financial institutions, we analyze 723 firm-year observations in the period of 2001 to 2009. Important empirical results are summarized as follows: (1)Foreign ownership is negatively associated with firm value measured by the market to book ratio. However, when we include an interaction term between foreign ownership and institutional ownership in the model, the negative effect of foreign ownership on firm value disappears. On the other hand, the coefficient of the interaction term shows a significantly negative sign, meaning the relationship between firm value and institutional ownership depends on foreign ownership. It is suspected that the negative effect of foreign ownership on the relationship between firm value and institutional ownership is caused by a redundant monitoring role played by both foreign and institutional investors. (2)The regression model for the determinants of foreign ownership shows that foreign investors prefer firms with a high market to book ratio, high dividend payout, and high leverage. (3)In order to take into account simultaneity between foreign ownership and firm value, we apply 2SLS to the system equations. The simultaneous regression model where both foreign ownership and firm value are regarded as endogenous variables shows that firm value affects foreign ownership but not vice versa. (4)Various sub-groupings based on ownership structure, firm value, growth, leverage, and dividend provide evidence that simultaneity and causality between firm value and foreign ownership depend on firm characteristics.

#코스닥외국인투자 #기업가치 #외국인지분율 결정요인 #인과관계 #KOSDAQ Foreign Ownership #Firm Value #Foreign Ownership Determinants #Causality

참고문헌 (29)

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1. [학술지(정기간행물)] - 강형철 / 2006 / 한국상장기업에 있어 지배구조 지분율의 결정요인:기업가치와 통제권간의 선택 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 35 (6) : 39 ~ 75

3. [학술지(정기간행물)] - 고광수 / 2003 / 외국인 거래 정보와 주식시장 : 개방 10년의 경험 / 재무연구 16 (1) : 159 ~ 192

4. [학술지(정기간행물)] - 김동순 / 2004 / 외국인투자자 대 국내투자자의 정보우위 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33 (2) : 1 ~ 44

5. [학술지(정기간행물)] - 김병기 / 2009 / 외국인 투자비중이 기업가치에 미치는 영향 / 경영정보연구 28 (2) : 113 ~ 134

6. [학술지(정기간행물)] - 김병호 / 2002 / 기업의 소유구조와 기업가치 및 수익률에 대한 연구: 임원지분율을 중심으로 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 30 : 391 ~ 434

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