재무곤경과 기업의 부채선택 : 금융위기를 중심으로 :금융위기를 중심으로

변현수; 김석진

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자료유형: 학술저널

저자정보: 변현수 김석진

저널정보: 한국경영학회 경영학연구 경영학연구 제35권 제4호

발행연도: 2006.8

수록면: 1,035 - 1,073 (39page)

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본 연구는 금융위기 기간 (1998-2000년) 동안 신규로 부채를 조달한 기업을 대상으로 재무곤경이 기업의 부채선택에 미치는 영향을 살펴봄으로써 Chemmanur & Fulghieri(994) 와 Diamond (994) 의 이론적 모형을 검정하고자 하였다.분석결과， Chemmanur & Fulghieri 의 이론적 결과와는 달리 이자보상배율이 높아 재무곤경확률이 낮은 기업일수록 공적부채보다는 은행부채를 선택하였으며， 이러한 현상은 은행부채 의존기업일수록 더욱 뚜렷하였다. 이는 금융위기로 인해은행도 재무적 어려움에 처하게 됨에 따라 전반적인 은행의 대출이 위축되었으며 그 결과 은행과의 대출관계가 밀접했던기업일수록 은행부채조달에 더 많은 비용이 들었음을 의미한다‘ 반면， 재무곤경이 너무 심해 회사재건에 들어간 기업이나 현금흐름 상태와 투자기회의 상관관계가 낮은 기업(재무곤경에 처했지만 좋은 투자기회를 가지고 있는 기업)일수록 은행 부채 선택확률이 높아 은행부채와 팡적부채의 통제역할에 있어 차이가 존재한다는 Diamond의 주장은 지지되었다 그러나 한계세율은 부채선택에 유의한 영향을 미치지 않았다. 본 결과는 금융위기의 영향으로 인해 재무곤경이 기업의 부채선택에 영향을 미치는 중요한 요인이 되지만， 은행이 금융위기와 같은 심각한 외부충격에 노출될 경우에는 자신의 부실규모를 줄이고자하는 은행의 유인이 커서 은행부채가 갖는 채무 재조정의 편익이 제한적임을 암시한다.

Many studies regarding a firms capital structure focus on the optimal leverage decision. Considering that debt financing is the predominant source of new external funds. however.it may be more relevant to explore the debt structure than the capital structure. According to previous theoretical studies. the benefits of bank debt financing include alleviation of adverse selection and moral hazard problem through information production and monitoring activities and the efficiency of renegotiation and liquidation in financial distress. The costs of bank debt financing include monitoring costs. suboptimal liquidation problems. softbudgetconstraint problems. and hold-up problems induced by information monopoly ofbanks. These theories suggest that a firm considers the tradeoff between the benefits and costs of bank debt financing relative to public debt financing.Allowing for the bank-centered financial system of Korea. this study investigates the debt structure of Korean firms. What are determinants of their debt choice between bank debt and public debt? What are the benefits and costs of bank debt financing? Given that many Korean firms faced financial distress during the financial crisis 0998-2000 period), how financial distress affected their debt choice? In this paper. we examine the association between financial distress and Korean firms debt choice by focusing on the financial crisis period. Chemmanur and Fulghieri (994) show that firms with higher probability of financial distress borrow loans from banks. which have greater reputations for flexibility in dealing with firms in financial distress than public lenders. even though the equilibrium interest rate on bank loan is higher. Diamond (994) also argues theoretically that the control role of debt determines the debt structure. According to the model. firms that default but have access to viable investment projects choose bank debt over public debt. because banks can restructure out of court the firms. These explanations suggest that our study focusing on the financial crisis period offers us a unique opportunity to empirically test two theor‘ etical models and investigate the effect of financial distress on a firm s debt choice We use a sample of 1.250 firm-year observations that consist of Korean firms borrowing their new debt from banks and public lenders during the financial crisis after the IMF ailout.We obtain stock prices and returns data from the Korea Securities Research Institute-Stock Database (KSRI-sm and financial statements data from the Korea Investors Service-Financial Analysis System (KIS? FAS). Since the data on loan portfolio of banks are not available in Korea. we get the data on new borrowings of firms from the annual reports presented by Data Analysis. Retrieval and Transfer System (DART) of Financial Supervisory Service (FSS). Unlike previous domestic studies examining the proportion of public and private debt in a firms existing debt mix. we use an incremental approach by examining new debt issues. Both binary and multinomial logit analyses are used for our empirical model estimation. The main results are as follows. First. inconsistent with Chemmanur and Fulghieris prediction. we find that firms with higher coverage ratios are more likely to choose bank debt over public debt. This behavior becomes distinct for firms that place greater reliance on bank debt. This result means that since banks as well as borrowing firms experienced financial difficulties during the financial crisis. firms with close bank relationship assumed the costs of bank debt financing. This suggests that the benefits of bank debt financing are diluted by negative externality of bank relationship. e.g .. the reduction of loan size. theavoidance of additional loan. and others Second. in support of the Diamonds argument that the control role of debt differs between bank and public debt. we find that the likelihood of choosing bank debt over public debt is higher for firms with lower correlation between cash flows and future investment opportunities. No significant effect of marginal tax rate on debt choice is found.

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