산업집중도와 기업설명회 개최 간의 관련성 연구

권오진; 여영준

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자료유형: 학술저널

저자정보: 권오진 (서강대학교) 여영준 (제주대학교)

저널정보: 한국국제회계학회 국제회계연구 국제회계연구 제71집

발행연도: 2017.2

수록면: 231 - 262 (32page)

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본 연구는 산업집중도와 기업의 대표적인 자발적 공시 수단인 기업설명회 개최 간의 관계를 살펴봄으로써, 산업집중도에 따라 전유정보 공시비용이 달라지며 이로 인하여 경영자의 자발적인 공시정책에 차이가 존재하는 지를 실증적으로 검증해보고자 한다. 공시는 기업과 투자자 간의 정보비대칭을 낮춤으로써, 기업의 자본비용 감소 및 가치증가와 같은 경제적인 효익이 존재함에도 불구하고 현실적으로는 완전한 공시가 이루어지지 못하고 있다. 선행연구들은 전유정보 공시비용의 존재가 기업의 완전공시를 저해하며, 이로 인해 경영자들은 공시로 인한 효익과 비용을 고려하여 기업가치를 극대화하는 방향으로 공시를 수행하게 된다는 것을 주장하였다(Verrecchia 1983). 또한 산업의 집중도에 따라 전유정보공시비용이 차이가 존재함을 보고하였다(Harris 1998; Botosan and Standford 2005; Verrecchia and Weber 2006; Li 2010; Ali et al. 2014). 이에 따라 본 연구는 우리나라 기업들을 대상으로 자발적 공시의 대표적인 수단인 기업설명회를 사용하여, 산업집중도와 자발적 공시 간의 관계를 분석해보고자 한다.
산업집중도와 기업설명회 개최 간에는 양방향의 예측이 가능하다. 먼저, 집중도가 낮은 산업에 속한 기업이 사적정보를 공시할 경우, 산업 내 다른 경쟁기업들이 이러한 정보를 이용하여 공격적으로 대응할 수 있어, 공시기업은 경쟁지위를 위협받을 더 높은 가능성에 직면된다. 특히, 기업설명회는 기업에 대한 포괄적인 정보를 제공하므로, 이러한 정보가 시장에 제공된다면 경쟁기업들은 좀 더 전략적으로 대응할 수 있게 될 것이다. 이에 따라 산업집중도가 낮을수록 경영자의 자발적 공시는 감소될 수 있다. 다른 한편으로, 산업집중도가 높을수록 기업들은 일반적으로 높은 수익성을 가지게 되는데, 경영자들은 이러한 높은 수익성을 감추기 위해 자발적으로 정보를 제공하는 것을 기피할 수 있다.
실증분석 결과 산업집중도와 기업설명회 개최 여부 및 개최 횟수 간에는 양(＋)의 관련성을 가지는 것을 확인할 수 있다. 이는 집중도가 낮은 산업에 속한 기업일수록 전유정보 공시비용이 증가하므로, 경영자가 공시의 효익 보다 비용이 더 클 것으로 판단하여 공시를 기피한다는 것으로 해석할수 있다.

This paper examines the relation between industry concentration and Investor Relations(hereafter, IR) activities. Prior literatures report that corporate disclosure reduces firms’ cost of capital(Barry and Brown 1984, 1985; Botosan 1997; Sengupta 1998; Botosan and Plumlee 2002) and increases stock liquidity(Diamond and Verrecchia 1991; Healy et al. 1999; Leuz and Verrecchia 2000) by decreasing the information asymmetry between manager and outside investors. Despite these benefits of corporate disclosure, managers do not release the full information of firms. According to prior studies, the existence of proprietary cost gives an incentive to the manager exercising discretion in disclosing information(Verrecchia 1983; Healy and Palepu 2001; Beyer 2010). Proprietary cost is the cost related to disclosing information which is potentially damaging to a firm. Prior studies also report that proprietary cost varies according to industry concentration. For this reason, this study expect that managers will provide the information of firms to the public when they think that the benefits of disclosure are greater than the costs of disclosure to maximize their firm value.
We expect that industry concentration is positively associated with IR activities. Because competitors are likely to take more strategic behaviors in response to its disclosure when a firm in a less concentrated industry provides its information to the public. As a result, competitors’ strategic behaviors have a harmful impact on a firm’s competitive position(Verrecchia 1983; Wagenhofer 1990; Clinch and Verrecchia 1997; Verrecchia and Weber 2006; Dedman and Lennox 2009). In contrast, a firm in a more concentrated industry may see no costs related to making public disclosure. In particular, IR disclosure provides more comprehensive informations of companies, and capital market participants are available to obtain IR information easily, because managers are required to report the time, place and contents of IR activities to Korea Investor’s Network for Disclosure System(hereafter, KIND) prior to the firm holding IR.
On the other hand, the firm in more concentrated industries are less likely to provide IR disclosure. In general, highly concentrated industries are characterized by consisting of only a small number of companies, wherein these companies will have a high profitability. If a firm in more concentrated industry releases information about highly abnormal profits, it could attract more entrants into the industry to compete for market share. For this reason, a firm in more concentrated industry provides less IR disclosure to protect their abnormal profits and large market share(Harris 1998; Botosan and Stanford 2005; Kim 2012). Taken together, the association between industry concentration and IR activities is capable of bidirectional prediction.
To perform our hypothesis, we collect financial data from TS－2000 and ex stock and analyst data from Fn－Guide. In addition, IR data are collected by hand from KIND. As a result, we use 7,017 firmyear observations listed on KOSPI from 2002 to 2014 period. To measure the level of industry concentration which is independent variable, this paper uses Hirschman－Herfindahl Index(hereafter, HHI) and three－firm concentration ratio(hereafter, CR3) which are the most commonly used proxies for the degree of industry concentration. The level of IR activities which is dependent variable is measured as the frequency of IR activities, and whether or not a firm is engaged in IR activities. The empirical findings of this study are as follows. We find that industry concentration is positively associated with IR activities. In other words a manager whose firm operates in a less concentrated industry is less likely to provide information about companies to the public, because the proprietary cost is higher than the benefit of disclosure when industry concentration is relatively low.

#기업설명회 #산업집중도 #자발적 공시 #전유정보 공시비용 #industry concentration #IR #voluntary disclosure #proprietary cost

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[학술지(정기간행물)] - 김병모 / 2008 / 기업설명회의 개최는 정보비대칭을 완화시키는가? / 재무연구 21 (3) : 1 ~ 39

[학술지(정기간행물)] - 김철중 / 2004 / 기업의 IR활동과 주가행태:거래소시장과 코스닥시장의 비교분석 / 재무연구 17 (1) : 175 ~ 220

[학술지(정기간행물)] - 김현희 / 2012 / 부문별 회계정보의 자발적 공시유인 / 국제회계연구 (41) : 61 ~ 92

[학술지(정기간행물)] - 남혜정 / 2013 / 기업의 IR활동과 재무분석가의 이익예측치 특성 / 회계연구 18 (1) : 53 ~ 82

[학술지(정기간행물)] - 박경서 / 2011 / 상품시장에서의 경쟁과 기업지배구조의 상호작용이 투자와 배당에 미치는 영향 / 재무연구 24 (2) : 483 ~ 522

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