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본 연구는 나스닥선물시장과 코스닥선물시장간의 정보이전효과(information spillover effect) 분석을 통한 시장효율성(market efficiency) 및 국가간 동조화현상을 검정하고자 하였다. 코스닥50지수선물이 부산선물거래소 상장 직후인 2001년 1월부터 2002년 12월 31일까지의 코스닥50지수선물 및 나스닥100지수선물의 일별종가수익률(close to close return)을 전일종가와 당일시초가를 대비한 밤수익률(close to open return)과 당일시초가와 당일 종가를 대비한 낮수익률(open to close retun)로 구분한 자료를 사용하여 시간가변적인 AR(1)-GARCH(1,1)-M모형을 추정하였다. 또한 미국의 ECN거래도입으로 투자자들의 실시간 정보이용에 따른 나스닥선물시장의 코스닥선물시장에 대한 영향력을 분석하기 위하여 코스닥50지수선물의 정규거래시간과 중복되는 나스닥100지수선물의 밤수익률자료가 코스닥50지수선물 낮수익률에 미치는 영향력을 추가적으로 분석하였다. 기존연구들이 주로 국가거래소시장 현물 및 선물시장, 비거래소 현물시장 위주로 이루어져 왔으며, 코스닥선물시장이 나스닥선물시장에 대하여 어떻게 반응하는지에 대한 학술적 연구는 이루어지지 않았다. 따라서 나스닥100지수선물시장에 대한 코스닥50지수선물시장의 반응을 연구한 최초의 시도로 볼 수 있다.분석결과 전체적으로 나스닥100지수선물 낮수익률변동정보는 코스닥50지수선물 밤수익률 뿐만 아니라 낮수익률 결정에까지 영향을 미치는 것으로 나타났으나 밤수익률에 대한 영향력이 통계적으로 더 유의하고 강한 것으로 나타났다. 이는 성장 잠재력이 높은 신생첨단기술업종들이 주로 상장되어 있는 나스닥시장과 코스닥시장의 업종 유사성을 감안하면, 각국 증시움직임은 산업구조(industry structure)에 의해 영향을 받는다는 Roll(1992)의 주장을 간접적으로 지지하는 증거를 찾을 수 있다.한편, 분석기간동안 코스닥50지수선물 낮수익률변동정보는 나스닥100지수선물의 밤수익률에 대하여 1% 수준에서 통계적으로 유의하게 반응하는 것으로 나타났으나 나스닥100지수선물 낮수익률에 대한 영향력은 10% 수준에서 조건부변동성이전효과만 다소 존재하는 것으로 나타났다. 또한, 나스닥100지수선물 밤수익률은 거래시간이 중복되는 코스닥50지수선물의 낮수익률에 대한 조건부평균 및 변동성이전효과가 모두 1% 수준에서 통계적으로 유의한 것으로 나타났다.전체적으로 코스닥선물시장과 나스닥선물간에는 서로 영향을 미치는 것으로 나타났으나 나스닥선물시장에서 코스닥선물시장으로의 영향력이 더 강함을 발견할 수 있었다. 이는 한국의 자본시장개방에 따른 외국인투자자들의 영향력 증대, 한국경제의 높은 대외의존성, 정보통신의 발달을 통한 미국의 ECN도입 등에 따른 주식시장정보의 활발한 공유로 인한 시장통합(market integration), 코스닥과 나스닥에 등록된 기업들의 업종유사성 등에서 찾아볼 수 있다.
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